（圖片來(lái)源：創(chuàng )遠儀器官網(wǎng)）

一級市場(chǎng)財報解讀，關(guān)注發(fā)行進(jìn)程

2019年，國內無(wú)線(xiàn)通信及射頻微波測試儀器行業(yè)市場(chǎng)規模達到132.37億元，預計到2024年,市場(chǎng)規模將達到250.65億元。無(wú)線(xiàn)通信與射頻微波測試儀器屬于電子測量?jì)x器中的高端產(chǎn)品,由于其應用場(chǎng)景與通信行業(yè)緊密聯(lián)系，隨著(zhù)5G的落地，測試需求將迎來(lái)多維增長(cháng)。在此背景下，上海創(chuàng )遠儀器技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng )遠儀器”）“入局”精選層，將迎來(lái)怎樣的市場(chǎng)博弈？

觀(guān)其背后，創(chuàng )遠儀器近年來(lái)的業(yè)績(jì)表現“平平”，且其享受的政府補助及稅收優(yōu)惠合計占凈利潤比重超五成。而作為高新技術(shù)企業(yè)，其部分關(guān)鍵核心器件仍存“依賴(lài)”進(jìn)口的隱憂(yōu)。除此之外，創(chuàng )遠儀器現“供銷(xiāo)一體”謎團，其第一大客戶(hù)也是第一大供應商，且該客戶(hù)曾系創(chuàng )遠儀器總裁及監事會(huì )主席的“老東家”，其與該客戶(hù)兼供應商之間或頗有“淵源”。

 一、實(shí)控人為馮躍軍夫婦，合計持股42.09%

此番上市，創(chuàng )遠儀器合作的保薦機構為中信建投證券股份有限公司，審計機構為中匯會(huì )計師事務(wù)所，律師事務(wù)所為北京大成律師事務(wù)所。

截至2020年4月30日，上海創(chuàng )遠電子設備有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng )遠電子”）直接持有創(chuàng )遠儀器31.5%股權，為創(chuàng )遠儀器的控股股東。

此外，馮躍軍直接持有創(chuàng )遠儀器2.42%的股權，并擔任諸暨卓眾股權投資合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“諸暨卓眾”）的普通合伙人間接控制創(chuàng )遠儀器2.37%股權；吉紅霞直接持有創(chuàng )遠儀器5.8%的股權，與馮躍軍通過(guò)創(chuàng )遠電子間接控制創(chuàng )遠儀器31.5%的股權。因此，馮躍軍與吉紅霞直接和間接控制創(chuàng )遠儀器42.09%股權，為創(chuàng )遠儀器的實(shí)際控制人。

需要指出的是，創(chuàng )遠儀器的實(shí)際控制人馮躍軍和吉紅霞為夫妻關(guān)系。

除控股股東及實(shí)際控制人之外，創(chuàng )遠儀器前十大股東還包括陳憶元、上海物聯(lián)網(wǎng)二期創(chuàng )業(yè)投資基金合伙企業(yè)、王曉虹、上海東方證券創(chuàng )新投資有限公司、杭州友創(chuàng )天晟股權投資合伙企業(yè)、孟華、諸暨卓眾。

觀(guān)其董監高情況，創(chuàng )遠儀器董事會(huì )共有7名成員，其中獨立董事2名；監事會(huì )共有3名成員；高級管理人員共有4名。

馮躍軍，碩士學(xué)歷，現任創(chuàng )遠儀器董事長(cháng)；曾任江南計算技術(shù)研究所助理工程師、工程師；興華科儀（中國）有限公司通信產(chǎn)品線(xiàn)經(jīng)理；創(chuàng )遠電子執行董事等。

吉紅霞，中專(zhuān)學(xué)歷，現無(wú)職業(yè)；曾任江南計算技術(shù)研究所技術(shù)員、助理工程師；中國銀行無(wú)錫分行職員；上海欣智工貿有限公司職員等。

楊孝全，碩士學(xué)歷，現任創(chuàng )遠儀器副董事長(cháng)、上海意街電子商務(wù)有限公司總裁；歷任上海虹橋友誼商城經(jīng)理、上海易初蓮花連鎖超市有限公司店總經(jīng)理、家樂(lè )福集團中國華東區總經(jīng)理、吉盛偉邦家具集團總裁等。

陳憶元，博士研究生學(xué)歷，現任創(chuàng )遠儀器董事；歷任東南大學(xué)講師、副教授、教授；安捷倫科技（中國）有限公司研發(fā)經(jīng)理等。

 二、自研產(chǎn)品收入占比超八成，銷(xiāo)售區域集中度高企

成立于2005年8月9日，創(chuàng )遠儀器是一家從事研發(fā)無(wú)線(xiàn)通信與射頻微波測試儀器的高新技術(shù)企業(yè)。報告期內，創(chuàng )遠儀器的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要分為自研產(chǎn)品及解決方案和貿易業(yè)務(wù)收入。

其中，創(chuàng )遠儀器自研產(chǎn)品主要包括信號模擬與信號發(fā)生系列、信號分析與頻譜分析系列、矢量網(wǎng)絡(luò )分析系列、無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )測試與信道模擬系列、無(wú)線(xiàn)電監測與北斗導航測試等系列。

值得注意的是，報告期內，創(chuàng )遠儀器信號模擬與信號發(fā)生系列、信號分析與頻譜分析系列等自研產(chǎn)品收入占比逐年上升，而專(zhuān)用移動(dòng)終端設計解決方案和貿易業(yè)務(wù)收入占比逐年下滑，2019年，其并無(wú)解決方案收入。

2017-2019年，創(chuàng )遠儀器自研產(chǎn)品和解決方案收入合計分別為11,166.81萬(wàn)元、13,368.89萬(wàn)元、19,505.34萬(wàn)元；同期占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為51%、62.25%和88.83%。

2017-2019年，創(chuàng )遠儀器貿易業(yè)務(wù)收入分別為10,730.16萬(wàn)元、8,107.19萬(wàn)元、2,453.45萬(wàn)元，同期占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為49%、37.75%、11.17%。

從業(yè)務(wù)類(lèi)型來(lái)看，創(chuàng )遠儀器的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源于銷(xiāo)售商品。2017-2019年，其銷(xiāo)售商品的收入分別為21,450.01萬(wàn)元、20,905.14萬(wàn)元、21,688.61萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.96%、97.34%和98.77%。

從銷(xiāo)售區域來(lái)看，創(chuàng )遠儀器的主要客戶(hù)集中在華北及華東區域。

2017-2019年，創(chuàng )遠儀器來(lái)自華北區域的收入分別為11,155.46萬(wàn)元、5,413.57萬(wàn)元、3,362.58萬(wàn)元，來(lái)自華東區域的收入分別為6,358.09萬(wàn)元、10,743.87萬(wàn)元、12,154.6萬(wàn)元；上述兩個(gè)區域收入合計占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為79.99%、75.24%和70.66%。

 三、部分關(guān)鍵核心器件或“依賴(lài)”進(jìn)口，毛利率變動(dòng)趨勢異于同行

據招股書(shū)，創(chuàng )遠儀器屬于電子測量?jì)x器制造行業(yè)，細分領(lǐng)域為無(wú)線(xiàn)通信與射頻微波測試領(lǐng)域。

報告期內，創(chuàng )遠儀器原材料主要包括芯片、電子元器件、無(wú)源器件、接插件、PCB板等。2017-2019年，創(chuàng )遠儀器直接材料的成本分別為13,864.88萬(wàn)元、13,801.02萬(wàn)元、11,575.2萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為97.57%、97.94%、97.49%。

而創(chuàng )遠儀器在招股書(shū)中稱(chēng)，報告期內，其采購的原材料受去產(chǎn)能等因素影響，存在不同程度的價(jià)格波動(dòng)。如果其上游行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，對供需關(guān)系造成影響，將造成公司原材料價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)而對其成本、毛利率產(chǎn)生一定影響。

除此之外，創(chuàng )遠儀器無(wú)線(xiàn)通信和射頻微波測試儀器的關(guān)鍵核心器件，例如芯片等依賴(lài)進(jìn)口。

2017-2019年，創(chuàng )遠儀器從海外采購關(guān)鍵核心器件金額分別為622.25萬(wàn)元、369.04萬(wàn)元、589.12萬(wàn)元，占采購總額的比例分別為3.07%、2.37%、3.23%。

對此，創(chuàng )遠儀器坦承，其設備的部分關(guān)鍵核心器件對國外品牌存在一定的依賴(lài)性。若上述關(guān)鍵核心器件受外部環(huán)境因素影響，導致其無(wú)法按需及時(shí)采購，將對其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

招股書(shū)顯示，創(chuàng )遠儀器下游應用市場(chǎng)包括無(wú)線(xiàn)通信市場(chǎng)、無(wú)線(xiàn)電監測和北斗導航市場(chǎng)、以無(wú)線(xiàn)通信為主的智能制造市場(chǎng)。

與此同時(shí)，近年來(lái)，創(chuàng )遠儀器毛利率變動(dòng)趨勢異于同行。2017-2018年，其毛利率低于同行均值，2019年反上漲超過(guò)同行均值，毛利率呈波動(dòng)性變動(dòng)。

2017-2019年，創(chuàng )遠儀器毛利率分別為35.11%、34.52%、46.03%；同期，其可比公司日本安立、是德科技、東方中科的毛利率均值分別為39.38%、41.29%、44.35%。

對此，創(chuàng )遠儀器稱(chēng)，其毛利率低于是德科技與日本安立，主要系由于產(chǎn)品的售價(jià)較低以及產(chǎn)品類(lèi)別覆蓋范圍較小所致；另一方面，2019年度毛利率大幅上升主要原因系其自研測試儀器及解決方案收入占比有所提升所致。

 四、業(yè)績(jì)表現“平平”，“進(jìn)補”或貢獻超半數凈利潤

事實(shí)上，近年來(lái)，創(chuàng )遠儀器業(yè)績(jì)表現“平平”。

2017-2019年，創(chuàng )遠儀器的營(yíng)業(yè)收入分別為21,947.97萬(wàn)元、21,528.4萬(wàn)元、22,007.28萬(wàn)元，2018-2019年分別同比增長(cháng)-1.91%、2.22%。同期，創(chuàng )遠儀器的凈利潤分別為2,165.32萬(wàn)元、2,253.95萬(wàn)元、3,157.75萬(wàn)元，2018-2019年分別同比增長(cháng)4.09%、40.1%。

同期，創(chuàng )遠儀器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為3,290.71萬(wàn)元、8,315.42萬(wàn)元、10,549.97萬(wàn)元。

除此之外，報告期內創(chuàng )遠儀器或對政府補助構成“依賴(lài)”。

據招股書(shū)，2017-2019年，創(chuàng )遠儀器計入當期損益的政府補助分別為206.67萬(wàn)元、1,147.77萬(wàn)元、1,213.96萬(wàn)元，占同期凈利潤的比重分別為9.54%、50.92%、38.44%。

2017-2019年，創(chuàng )遠儀器享受的的稅收優(yōu)惠影響分別為182.12萬(wàn)元、432.79萬(wàn)元、582.97萬(wàn)元。即同期，創(chuàng )遠儀器享受的政府補助及稅收優(yōu)惠合計占凈利潤的比重分別為17.96%、70.12%、56.91%。

而創(chuàng )遠儀器也坦承，政府補助多來(lái)源于科研項目經(jīng)費，如果公司出現科研項目經(jīng)費使用不規范的情形，則可能存在退回科研專(zhuān)項資金及受到處罰的風(fēng)險，從而給其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。且如果公司未來(lái)無(wú)法持續獲得政府補助，將會(huì )對經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生一定程度的影響。

 五、大客戶(hù)兼第一大供應商，現“供銷(xiāo)一體”謎團

實(shí)際上，近年來(lái)，創(chuàng )遠儀器客戶(hù)及供應商集中度高企，且創(chuàng )遠儀器還存在供銷(xiāo)一體的現象。

2017-2019年，創(chuàng )遠儀器對前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別為11,434.49萬(wàn)元、12,289.2萬(wàn)元、8,851.35萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.1%、57.07%、40.23%。

其中，同期，中國電子科技集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國電科”）下屬子公司分別位列創(chuàng )遠儀器的第四大、第四大、第一大客戶(hù)，創(chuàng )遠儀器對其的銷(xiāo)售金額分別為1,121.87萬(wàn)元、1,574.76萬(wàn)元、3,936.39萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.11%、7.31%、17.89%，銷(xiāo)售金額及占比均逐年攀升。

供應商方面，2017-2019年，創(chuàng )遠儀器對前五大供應商的采購金額分別為15,613.3萬(wàn)元、11,565.22萬(wàn)元、11,023.98萬(wàn)元，占當期采購總額的比例分別為77.14%、74.16%、55.03%。

其中，2017-2019年，中國電科下屬子公司均系創(chuàng )遠儀器第一大供應商，創(chuàng )遠儀器對其的采購金額分別為7,642.96萬(wàn)元、3,856.9萬(wàn)元、3,661.84萬(wàn)元，占當期采購總額的比例分別為37.76%、24.73%、20.1%。

由上述情形可知，報告期內，在創(chuàng )遠儀器的前五大客戶(hù)及前五大供應商名單中，中國電科均“榜上有名”；且其2019年分別系創(chuàng )遠儀器第一大客戶(hù)、第一大供應商，創(chuàng )遠儀器對其銷(xiāo)售及采購金額均逾3,000萬(wàn)元。中國電科既是客戶(hù)又是供應商，創(chuàng )遠儀器存在供銷(xiāo)一體的現象。

據招股書(shū)，中國電科主要從事國家重要軍民用大型電子信息系統的工程建設，重大電子裝備、軟件、基礎元器件和功能材料的研制、生產(chǎn)及保障服務(wù)，是中央直接管理的涉及國家安全和國民經(jīng)濟命脈的國有重要骨干企業(yè)，是國內唯一覆蓋電子信息技術(shù)全領(lǐng)域的大型科技集團。

而實(shí)際上，創(chuàng )遠儀器與中國電科或頗有“淵源”。

據招股書(shū)，創(chuàng )遠儀器的總裁陳向民，于1991年7月至2010年8月，任中國電子科技集團公司第四十一研究所研究員、高級工程師。創(chuàng )遠儀器的監事會(huì )主席、職工監事陳爽，于1993年7月至2010年9月，任中國電子科技集團公司第四十一研究所高級工程師。

需要指出的是，中國電子科技集團公司第四十一研究所為中國電科下屬子公司。

且創(chuàng )遠儀器稱(chēng)，其同中國電科體系內公司發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)，系基于正常業(yè)務(wù)需求，同時(shí)，其與中國電科及其下屬子公司的合作模式為按各自需求進(jìn)行銷(xiāo)售采購，定價(jià)按照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行協(xié)商確定。

 六、總募資1.5億元，募資“補血”合理性或遭“拷問(wèn)”

此番上市，創(chuàng )遠儀器擬募集資金15,000萬(wàn)元，分別用于投資“5G測試關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項目”、“毫米波測試關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項目”和“補充流動(dòng)資金”。

其中，“5G測試關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項目”擬使用募集資金6,500萬(wàn)元，實(shí)施地點(diǎn)位于上海市松江區泗涇鎮，實(shí)施主體為創(chuàng )遠儀器，建設期2年。該募投項目包含5個(gè)子項目，將完成5G測試關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)，實(shí)現業(yè)內領(lǐng)先的5G通信測試技術(shù)，在創(chuàng )遠儀器原有產(chǎn)品的基礎上，開(kāi)發(fā)5G高性能測試儀器重點(diǎn)產(chǎn)品。

值得注意的是，創(chuàng )遠儀器擬使用募集資金5,000萬(wàn)元用于“補充流動(dòng)資金”，以降低其流動(dòng)資金壓力，提高償債能力。

而2017-2019年，創(chuàng )遠儀器資產(chǎn)負債率分別為36.68%、43.48%和39.39%，資產(chǎn)負債率較為穩定。

且招股書(shū)顯示，2017-2019年，創(chuàng )遠儀器的貨幣資金分別為8,969.19萬(wàn)元、7,851.27萬(wàn)元、7,818.48萬(wàn)元；期末現金及現金等價(jià)物余額分別為8,892.38萬(wàn)元、7,770.76萬(wàn)元、7,640.97萬(wàn)元。截至2019年末，創(chuàng )遠儀器總資產(chǎn)為61,101.16萬(wàn)元。

2017-2019年，創(chuàng )遠儀器并無(wú)長(cháng)期借款、一年內到期的非流動(dòng)負債；短期借款分別為2,497萬(wàn)元、2,097萬(wàn)元、3,968.94萬(wàn)元。

除此之外，2017年至招股書(shū)簽署日，創(chuàng )遠儀器共進(jìn)行了3次現金分紅，累計派發(fā)現金股利1,233.35萬(wàn)元。在賬上“趴著(zhù)”逾7,000萬(wàn)元且總資產(chǎn)超過(guò)6億元的情況下，使用三分之一募集資金來(lái)“補血”，其“補血”的合理性或許要打上一個(gè)“問(wèn)號”。